4 月13 日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计价，中国3 月出口同比+14.8%，预期-5.0%，前值-6.8%；进口同比-1.4%，预期-5.2%，前值-10.2%；贸易顺差882 亿美元，同比+99%，前值+7%。

3 月出口数据明显反弹，以2021 年为基数的两年复合增速亦达到14.5%，且主要由数量改善带动，出口韧性略超预期，不过PMI 在手订单分项指向3 月或有前期积压订单赶工、出口集中交货的影响；3 月进口环比年初实际改善幅度有限，对应内需“弱复苏”的现实。

【资料图】

1、出口：供给回补、新兴经济体需求共同提振出口放量（1）消费品：出口转强且超过季节性。服装、鞋靴、箱包、玩具四者出口合计同比+38.1%，合计拉动出口2.5pct，环比也强于同期水平、明显反弹。汽车出口增124%，表现强势，但看数量同比-16%，持平1-2 月，未有显著改善。

手机、笔记本电脑同比增速落在-25%至-30%左右，为拖累最大的两类分项。

（2）工业品：中间品出口整体改善：钢材拉动率进一步上行至1.4pct；塑料制品、通用设备由拖累转向拉动；集成电路降幅收窄；但铝材增速进一步下行、拖累扩大。

（3）出口国别：得益于外贸支持政策发力，东盟国家、金砖国家出口占比继续上行；欧美日合计占比下降至33%左右，较上月继续下降；但对欧盟出口增速回正，有去年低基数支撑，也有3 月高频指向欧洲航运需求边际企稳的影响（航线运价上涨）。

总结看，3 月出口在基数偏高的基础上超预期，但其中蕴含阶段性供给回补的贡献。制造业PMI 在手订单同比增幅与出口增速存在相关性，前者2 月达到2011 年以来最高，反映年初积压订单量上升；3 月小幅下降，这一供给缺位的回补，或也能解释3 月出口超预期。后续而言，4 月出口仍有低基数支撑、短期读数或在高位，但二季度后半段基数抬升，增速仍有回落的可能性，叠加欧美经济体衰退风险仍在，出口动能的实际强度还需要观察。

2、进口：边际改善有限，内需复苏基础仍需巩固3 月进口金额同比-1.4%，高于市场预期；但与1-2 月相比，环比增速在正常季节性水平附近，并未显著反弹。

商品中，上游资源品进口表现依然强势，部分增速高位上行（如煤炭、铁矿石、原油等），而铜矿砂相对弱势、下行压力扩大；中间品拖累效应仍强、但边际收敛；下游汽车进口数量维持负增、但降幅收窄。

3 月进口同比降幅收窄，但环比看，仍属于季节性中性水平，意味着相较1-2月内需未有显著反弹，对应“弱复苏”的现实。3 月上游资源品进口进一步好转，侧面反映内需或仍在向上修复的阶段，未来关注向工业生产及下游的传导。

从另一层面看，目前内需不稳固的现象较为突出，除托底出口的外贸支持政策之外，国内稳增长政策也有继续发力的空间，关注4 月政治局会议释放的经济工作信号。

风险提示：二季度出口延续高增，抑制债市情绪